कोल इंडिया रेटिंग – होल्ड: कंपनी के लिए एक अच्छी अंतिम तिमाही

COAL का Q4 कैश एबिटा साल-दर-साल 56% बढ़ा और JEFe से 18% ऊपर था, जो मुख्य रूप से उम्मीद से बेहतर FSA प्राप्ति के कारण हुआ। वित्त वर्ष 2012 में एक बड़ी कार्यशील पूंजी रिलीज ने मजबूत नकदी प्रवाह को बढ़ावा दिया। वॉल्यूम में तेजी और ई-नीलामी की कीमतों में बढ़ोतरी के चलते कोल के टॉप-लाइन आउटलुक में सुधार हुआ है। हालांकि, श्रमिकों के वेतन संशोधन के कारण उच्च कर्मचारियों की लागत एक हेडविंड होनी चाहिए। इसका 6x FY24e PE वाजिब है, लेकिन लॉन्ग टर्म आउटलुक अनिश्चित बना हुआ है। हमने 175 रुपये पीटी (पहले 160 रुपये) के साथ होल्ड बरकरार रखा।

अच्छा Q4 परिणाम: COAL का Q4 डिस्पैच वॉल्यूम सालाना 9% बढ़ा जबकि ASP 12% qoq बढ़ा। एफएसए (लिंकेज) वॉल्यूम साल-दर-साल 13% बढ़ा और ASP 8% qoq (+6% yoy) बढ़ा, संभवत: साल के अंत में प्रोत्साहन द्वारा बढ़ाया गया। वैश्विक स्तर पर कोयले की मजबूत कीमतों के बीच ई-नीलामी की मात्रा 4% गिर गई, लेकिन ASP 25% qoq बढ़ा। रिपोर्ट किया गया एबिटा सालाना 42% ऊपर था और JEFe से 2% कम था। गैर-नकद स्ट्रिपिंग गतिविधि समायोजन व्यय को छोड़कर, नकद एबिटा सालाना 56% बढ़ा और जेईएफई से 18% ऊपर था। नकद लागत/टी सालाना 1% गिर गई, जबकि नकद एबिटा/टी सालाना 43% बढ़ी। पीएटी सालाना 46% ऊपर था और उच्च वित्तीय आय के नेतृत्व में जेईएफई से 7% ऊपर था। कोल ने वित्तीय वर्ष 22 के लिए कुल लाभांश को 17 रुपये प्रति घंटे तक लेते हुए, `3/शर्त का अंतिम लाभांश घोषित किया है।

बेहतर टॉप-लाइन आउटलुक: FY19-21 की तुलना में 6% की गिरावट के बाद FY22 में COAL की डिस्पैच वॉल्यूम में साल-दर-साल 15% की बढ़ोतरी हुई; FY23 ने अप्रैल में 6% की वृद्धि के साथ अच्छी शुरुआत की है। हम FY22-24E के दौरान COAL के डिस्पैच वॉल्यूम में 5% CAGR की वृद्धि को ध्यान में रखते हैं। लिंकेज कोयले के लिए मूल्य वृद्धि क्षितिज पर हो सकती है, क्योंकि कंपनी आमतौर पर कीमतों में संशोधन के करीब कीमतों को बढ़ाती है; हम Q2FY23 में 10% की बढ़ोतरी का अनुमान लगाते हैं। वैश्विक कोयले की कीमतों में तेज उछाल को देखते हुए ई-नीलामी प्राप्तियां उच्च बनी रहनी चाहिए, हालांकि बिजली क्षेत्र में कोयले के डायवर्जन के कारण ई-नीलामी की मात्रा सीमित रहेगी।

लागत बढ़ाने के लिए वेतन वृद्धि: COAL के कर्मचारियों का वेतन हर पांच साल में बढ़ाया जाता है, और जून 2021 से इसमें संशोधन किया जाना है। COAL ने तीसरी तिमाही में कहा था कि वेतन वार्ता केवल वित्त वर्ष 23 के अंत तक समाप्त हो सकती है। पिछले दो संशोधनों में, कर्मचारियों की लागत FY11-13 और FY16-18 की तुलना में 44% बढ़ी; हम वित्त वर्ष 2011-24 की तुलना में 41% वृद्धि का कारक हैं। हमें उम्मीद है कि कैश एबिटा/टी वित्त वर्ष 22 में 430 रुपये से बढ़कर वित्त वर्ष 23 में 491 रुपये हो जाएगा, लेकिन फिर वित्त वर्ष 24 में 441 रुपये हो जाएगा।

FY22 में बड़ी कार्यशील पूंजी रिलीज: कोल की शुद्ध कार्यशील पूंजी वित्त वर्ष 19 में बिक्री के 16 दिनों से वित्त वर्ष 2015 में 85 दिनों (वित्त वर्ष 16-20 औसत: 52 दिन) में काफी खराब हो गई, लेकिन वित्त वर्ष 22 के अंत में 33 दिनों में सुधार हुआ है। विशेष रूप से प्राप्तियां वित्त वर्ष 2011 में 196 अरब रुपये (80 दिन) से घटकर वित्त वर्ष 2012 में 114 अरब रुपये (38 दिन) हो गई हैं। अच्छा एबिटा और बड़ी कार्यशील पूंजी रिलीज के परिणामस्वरूप एफसीएफ में वित्त वर्ष 20-21 में नकारात्मक 12-20 अरब रुपये से बढ़कर वित्त वर्ष 22 में 283 अरब रुपये हो गया है। आगे कार्यशील पूंजी जारी करना कठिन हो सकता है, और हम वित्त वर्ष 2013-24ई में 45-46 अरब रुपये के एफसीएफ की उम्मीद करते हैं।

होल्ड रखें: कोयला उचित 5.5x/6.3x FY23E/FY24E PE पर ट्रेड करता है और 10-11% लाभांश यील्ड प्रदान करता है, यद्यपि आंशिक रूप से बैलेंस शीट द्वारा वित्त पोषित। 22% एबिटा ग्रोथ के साथ FY23 आउटलुक अच्छा है, लेकिन हमें FY24 में 7% की गिरावट की उम्मीद है। स्थायी मात्रा में वृद्धि, अच्छी तरह से परिभाषित मूल्य वृद्धि नीति की कमी, कर्मचारियों की बढ़ती लागत और ईएसजी प्रदान करने की क्षमता के बारे में दीर्घकालिक चिंताएं बनी हुई हैं। हम मुख्य रूप से उच्च ई-नीलामी प्राप्तियों को ध्यान में रखते हुए FY23-24 EPS को 8-15% तक बढ़ाते हैं। हम 6x FY24E PE पर 175 PT (पहले 160 रुपये) के साथ होल्ड बनाए रखते हैं।

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